上市的第21个年头，承德露露（.SZ），大A股著名的现金奶牛，以一种别样的姿态登上头条。
晚会过后，网上兴起了一个段子：承德杏仁露不是真露露，露露杏仁露才是真露露。露露杏仁露是承德露露这家上市公司的主打产品，按理说，晚会的曝光算是打击了伪劣产品，帮承德露露正名，但当天，公司股价却跌逾2%。
随后，公司在年3月16日晚，披露了年年度报告：公司营收21.12亿，同比下降16.22%；归母净利润4.18亿，同比下降8.3%；拟向全体股东分派现金红利约4.89亿元，分红比例约.3%。
虽有大手笔分红，但营收与业绩双下滑也成为市场担忧，公司股价并无起色。
由于此前多年良好的现金流、较低的负债率和充足的现金储备，承德露露一直被市场看做现金奶牛。
曾经的现金奶牛：8年挣20多亿，分红10亿
根据财报，公司是全国最大的杏仁露生产企业，主要产品杏仁露年生产能力50多万吨，市场占有率90%。
从历史财务数据看，在年之前，公司大部分年度的营收增速在2%-25%之间，归母净利润增速在20%上下，净资产收益率高于25%。虽然增长率算不上“惊艳”，但在A股公司中，已经不算差。尤其是净资产收益率，甚至可以位居前列。
-年这8年，承德露露累计归母净利润约20.83亿元，获得的经营性净现金流合计约28.74亿元，累计现金分红约10.29亿元，分红率接近50%。
截止年底，公司资产负债率为27.69%，持有货币资金19.06亿元，占总资产的67.78%，占净资产的93.75%。
罗列完以上数据，不难判断，承德露露历史上确实颇具“现金奶牛”的特质，利润含金量高，分红高，负债率低。
不过，翻查公司近年的财报，我们发现这只“现金奶牛”似乎正变得越来越瘦。
产品销量持续下滑：00后还喝杏仁露吗？
公开数据显示：年之后，公司杏仁露及其他产品的年度销售量持续下滑，由年的33.99万吨下滑至年的24.16万吨。3年间，销量降幅达到28.91%。
由于销量下降，公司近年来营收开始负增长，利润也自年开始出现下降。年年报显示，公司营收21.12亿，同比下降16.22%；归母净利润4.18亿，同比下降8.3%。以下为面包财经根据公开数据绘制的承德露露产品销量及业绩变化情况：
除了营收和利润下滑之外，承德露露一些关键的运营指标，在最近几年也出现了一些不太良性的变化。比如，衡量消费品公司周转率的一个关键指标，存货周转率。
根据公司财务数据，承德露露的存货年度余额由年的1.66亿元增加至年的2.58亿元，存货周转率从年的8.21次下降到年的4.53次。
具体看一下存货结构：
年，公司增加的存货主要为库存商品，库存商品账面价值约1.49亿，同比增长32%。库存商品账面价值增加主要因公司库存量增加，年露露杏仁露的库存量约3.63万吨，同比增加20.31%。
销量在下降，库存量在上升，通常意味着运营效率变低，资本市场也给出了反应。年初以来，承德露露股价跌幅为13%，而同期深证成指涨幅为7.89%，上证指数涨幅为5.71%。
作为一头出名的“现金奶牛”，更值得投资者留心的是现金流量表。
“现金奶牛”失色：经营性净现金流大幅下滑
承德露露的经营性净现金流主要受经营性应付项目（预收款项、应付账款等）增减变化的影响。
年之前，承德露露经营性净现金流持续高于净利润。年，由于预收款项大幅下降，公司经营性净现金流低于净利润，随后在预收款项及应付账款回升的情况之下，年及年经营性净现金流大幅飙升，年达到峰值8.31亿。
然而，年，由于预收款项及应付账款大幅下降，公司经营性净现金流出现了大跳水，在净利润为4.18亿的情况下，经营活动产生的净现金流仅为1.49亿元。
以下为根据公开财务数据绘制的公司净利润及经营性净现金流的对比图：
财报显示，年底，公司预收款项为3.92亿元，比上一年减少2.48亿元；应付账款余额为1.97亿元，比上一年减少0.85亿元。
从各项财务数据来看，承德露露这头被投资者所熟知的“现金奶牛”，或许正在慢慢变瘦。
其实还有一个问题需要
